央行降息：银行向实体谨慎让利，房地产调控未见放松

  符合市场预期，新一期LPR报价继续下行。

  2月20日，全国银行间同业拆借中心周四公布数据显示，1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，分别较前次报价下降10个、5个基点（即BP，一个基点为万分之一）。

  事实上，市场对于上述消息已经提前消化，2月17日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率下调10个基点。这一操作被市场认为引导LPR下行。

  光大银行资产负债管理部刘杰向《财经》记者表示，尽管资金面相对宽松，但节后银行核心存款增长不佳，综合负债成本依然居高不下，若仅仅依靠市场力量不足以驱动LPR利率等幅度下调。因此，1年期LPR调降10BP也暗含了银行向实体经济让利。

  房贷利率短期持平，中长期下行

  值得注意的是，影响住房按揭贷款利率的5年期以上LPR利率下调幅度仅为5个基点。之后，有媒体公开报道显示，以贷款100万30年期为例，月供减少30元左右。这样的数字变化对很多购房者而言，影响非常有限。

  某金融业人士向《财经》记者表示，5年下调5BP对按揭贷款影响微乎其微，而且2020年没有影响。降低5个基点意图很多，一是保证LPR曲线不过分陡峭，二是很多基建贷款也是5年以上，要支持基建，三是当前形势下，既要避免房地产过分下跌，也要避免释放过度宽松信号。

  刘杰指出，1年与5年期LPR的非对称调整，体现出银行对于报价让利的谨慎，但更为重要的是，此举反映出监管对于房地产市场态度相对中性，在当前疫情和稳增长压力下，需要在稳房地产和落实“房住不炒”政策之间取得平衡，既要防止房地产市场过快收缩，又要避免对按揭贷款释放更为宽松的信号。但中长期看，住房按揭贷款利率下行比较明确。

  华泰宏观李超团队也认为，本月5年期LPR报价环比下降5BP，预计也将有助于增加居民按揭贷款需求，但下降幅度低于1年期，仍是与地产调控整体基调相一致。

  某银行人士分析，LPR下调短期内对银行按揭业务影响有限。因为住房按揭贷款重新定价为一年一次，调整时间在年初。央行在最初推出存量浮动贷款利率定价锚切换时，就已经明确了，2020年住房按揭贷款利率定价模式为2019年5年期LPR+点差，要保证2020年按揭利率较之前基本持平。中长期看，按揭利率肯定会往下走。

  2月19日晚间，央行官网发布了2019年四季度中国货币政策执行报告，再次强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，按照“因城施策”的基本原则，加快建立房地产金融长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

  贷款基准利率仍有下行空间

  数据显示，12月我国新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，LPR改革有效降低了企业融资利率。目前政策明确要求确保小微企业整体信贷增长不受疫情冲击，力争今年普惠型小微企业贷款综合融资成本在去年基础上继续下降。

  基于此，市场普遍预期LPR报价将会继续下行。

  刘杰预计，未来MLF利率仍会进一步下调，预计LPR年内至少还有10-15bp的下调空间。“目前，在疫情和稳增长压力下，货币政策仍需要主动调整，持续加大逆周期调节。”

  华泰宏观李超团队预计，年内央行将继续通过调降政策利率的方式引导LPR下行，LPR报价仍有20BP以上降息空间，为企业降低融资成本缓解疫情带来的负面冲击。不过，他们依然认为后续5年期降幅可能略小于1年期。原因是，5年期LPR主要为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，当前地产监管仍未明确放松。

  近期市场对存款基准利率是否将调整有较多讨论。李超团队认为，当前存款基准利率短期并不具备下调基础。下调存款基准利率能够为银行降低负债端成本，为资产端贷款利率下降提供空间，增加信贷供需意愿。但反观居民端，目前一年期存款基准利率为1.5%，目前通胀高企，1月份CPI同比增速5.4%，一年期存款基准利率减CPI为-3.9%，已经为负值，即居民实际利率为负，降低存款利率将导致居民实际利率的负值更大，不利于居民储户利益。

  宽货币、宽信用并举

  上述中国货币政策执行报告指出，新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。也要看到，中国经济面临着多方面的挑战。科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。在多重目标中寻求动态平衡，用改革的办法疏通货币政策传导，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，继续加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持物价水平基本稳定。

  李超宏观团队提醒，对于企业而言，尤其是中小企业，资金的可获得性更重要，央行当前货币政策重心仍在扩信用。未来货币政策将采取宽货币与宽信用的组合，通过增加基础货币投放、定向降准、再贷款、再贴现、PSL放量等多项工具扩大信贷、社融增速。

  对于央行实施定向降准的时间窗口，李超宏观团队预计在3月中旬宏观数据发布的时点，一般情况下央行每年初将在1-2月份开展上一年度差别准备金动态考核，在考核期内、考核结果尚未发布之前实施降准的概率不大，而疫情对一季度经济的负面影响将在3月中旬发布的1-2月宏观数据中有鲜明体现，预计届时央行可能采取定向降准操作。

  不过，目前银行间市场资金淤积现象依然存在，尽管央行近期逐步回笼资金，但随着企业逐步复工以及居民现金回流至银行体系，银行体系流动性依然较为充足，隔夜利率依然维持在2%以下。

  刘杰表示，LPR是银行对优质企业的贷款利率，与金融市场的直接相关性并不强，但间接来看，LPR下调往往预示着市场流动性较为宽松，但对金融市场而言，不同的业务影响有所差异。

  比如对于债券业务而言，相对宽松的流动性有助于债券收益率的下行，提升金融市场部债券配置的估值水平；对于货币市场业务而言，一方面有助于改善融资成本，但另一方面也会造成资产收益率的下降，进而影响货币市场业务的利差。对于企业而言，LPR下调是利好的，不过由于LPR向贷款利率仍存在一个传导过程，LPR的下调未必带来贷款利率的等幅度下调，贷款利率的确定还取决于银行的风险溢价水平等其他因素，但总体而言LPR下调有助于降低实体经济融资成本。