格力电器混改探索管资本经验，高瓴资本入主重塑治理格局

  格力电器（000651.SZ）混改落定。12月2日晚，格力电器公告，大股东格力集团已与高瓴资本旗下的珠海明骏签署格力电器股份转让协议，3日复牌交易。

  珠海明骏将斥资416.6亿元，从格力集团手中收购格力电器15%的股权，成为格力电器新的大股东。同时，珠海明骏及其股东珠海贤盈、珠海贤盈的股东珠海毓秀，都将引入格力电器管理层合伙公司珠海格臻作为合伙方之一。此外，混改后，上市公司还将给予管理层不超过4%的股权激励。

  作为珠海市国资委旗下地方国资控股的上市公司，此次混改后，格力电器将脱下“国资控股”的帽子，变为无实际控制人的企业，从而形成全新的股权结构、治理机制和利益格局。

  中国企业研究院首席研究员李锦对第一财经记者分析，在国企改革进入深水区的关键节点，此次格力电器股权转让具有标杆意义。“格力电器处于充分竞争的家电行业，而格力集团不控股，是市场竞争型企业混合所有制改革的重要案例。”

  格力集团“禅让”大股东之位

  据格力电器今年三季报，截至9月末，在公司前十大股东中，格力集团持股18.22%，为第一大股东；香港中央结算有限公司、由格力空调经销商设立的河北京海担保投资有限公司分别持股11.92%、8.91%，位列第二、三。此外，董明珠持股0.74%，为第七大股东；高瓴资本持股0.72%，为第八大股东。

  在1996年格力电器上市及后来的股权分置改革中，格力集团在格力电器中的持股比例不断减少。同时，多年来，格力电器一直是格力集团最大的收入和利润来源。

  2018年，格力电器营收首次突破2000亿元。2019年1月，董明珠成功连任格力电器董事长。

  随着空调市场增速放缓，由空调业务贡献八成营收的格力电器也面临着多重挑战：一是多元化；二是治理机制完善；三是管理团队和员工的有效激励。董明珠近年大胆推动格力电器“试水”多元化，包括做手机、机器人等，甚至斥资50亿元投资芯片领域。

  在董明珠连任并喊出格力电器2023年营收冲击6000亿元的目标后，珠海市国资委和格力集团“管理”格力电器的风险也越来越高：一些重要的决策如果不支持，可能会拖后腿；如果支持，又将面临巨大的投资和决策风险。乘国资混改的东风，格力集团选择了“禅让”格力电器大股东之位。

  今年4月，格力集团宣布拟公开转让格力电器15%股权，今后将只持有格力电器3.22%的股权。在一般竞争性领域转让大型优质国有控股企业的控制权，格力电器“混改”成为国资改革的新标本。

  李锦认为，管资本是国资国企改革的重点，意图在于实现所有权与经营权分离。格力电器此次混改，关注点仍是在管资本问题上能否探索出新的经验。如若成功，将建立“新格力模式”，有助于提升企业竞争力，助力中国制造走向世界。

  事实上，国资委近期接连召开重要会议，相关会议提到的国企改革重点领域和关键环节中，推进混合所有制改革始终是排在第一位的。

  今年以来，国企混改也在加速推进。前10个月，电力、民航、电信、军工等七大关键领域内的央企共实施混改23项，引资规模39.2亿元，同比增长27%。11月14日京沪高铁首发成功过会，京沪高铁上市被视为中国铁路混改的重要一步，加速了铁路资产证券化步伐。

  高瓴资本“入主”引多方资源

  10月28日晚，格力电器公布混改初步结果：高瓴资本旗下的珠海明骏成为格力集团公开转让格力电器15%股权的最终受让方。

  第一财经记者在启信宝的数据库看到，珠海明骏有两个股东，其中深圳高瓴瀚盈投资咨询中心（有限合伙）控股99.96%，珠海贤盈参股0.04%。

  珠海贤盈是珠海明骏的执行事务合伙人。珠海贤盈的三个股东分别是珠海毓秀投资（控股50.5%）、HHMansionHoldings（参股24.75%）、明珠熠辉投资有限公司（参股24.75%）。明珠熠辉投资同时参股34%的珠海毓秀投资股权。

  明珠熠辉投资的名称中含有董明珠的名字，目前尚不知道其与董明珠之间是否存在关联。该公司成立于2019年8月8日，在5天后的8月13日格力电器正式发布了格力集团拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告。

  高瓴资本“入主”，将带来多元的资本和资源，为格力电器进一步做大做强提供有力的支撑。

  在高瓴资本的投资图谱中，既包括腾讯、京东、美团等科技企业，又包括百丽、美的集团、蓝月亮、公牛电器等实体企业。一位接近高瓴的人士曾说，这样的投资结构将使高瓴有机会推动新技术与传统产业有效结合，培育出新模式和新业态。

  智能家居和智能制造是格力电器扩张的两大方向。而在高瓴的投资布局中，有涉及人工智能及芯片领域的地平线机器人；有智能仓储物流领域的普洛斯、京东物流、满帮、货拉拉；还有自动化零部件供应链、财务自动化领域的怡和达、票易通；甚至人力资源自动化领域和企业数字化领域的易路、Moka等，这些都可以联动起来，帮助格力电器实现全价值链的数字化转型。

  董明珠等管理层的“进与退”

  董明珠上周在广州举行的全国工商联家具装饰业商会年会上演讲时表示，格力电器现在进行改制，“我们想变成一个真正市场化、法制化、制度化的公司”。

  董明珠还说，这次格力集团转让所持格力电器15%的股权，是一次让中国企业性质改变的重要实践，目的是找到一个真正好的公司治理模式。“千万不要说这个公司是我的，我想怎样就怎样，这样的企业是必死无疑”。

  一直以来，董明珠在格力电器的决策中发挥着重要作用，比如推动格力电器重金投资芯片领域，格力电器已合计斥资50亿元，间接投资安世半导体，并战略入股LED芯片龙头三安光电。不过，董明珠几年前曾力推格力电器收购新能源汽车企业银隆，后来遭小股东反对而遇挫，之后银隆被曝光许多管理问题。

  2019年9月26日，格力电器管理层投资设立了珠海格臻，由董明珠控股95.2%，格力电器另外17位高管合共参股4.8%。第一财经记者留意到，珠海格臻与珠海明骏的注册地点，均在珠海市横琴新区宝华路6号105室的集中办公区。

  在本次混改中，珠海格臻将成为珠海明骏、珠海贤盈、珠海毓秀的合伙方之一。珠海毓秀董事会对珠海明骏、珠海贤盈的重要事项做出决策。而格力电器管理层实体（珠海格臻）将在珠海毓秀中持股41%，成为珠海毓秀的第一大股东。同时，高瓴方面、明珠熠辉和珠海格臻在珠海毓秀中各委派一名董事。珠海毓秀的董事会决议需由三分之二以上的成员投赞成票才能审议通过。

  如何进一步发挥董明珠的企业家精神、稳定格力电器的核心管理团队，又对董明珠团队形成制衡、完善科学决策机制，这次格力电器混改已做了相应的股权激励和制度安排。随着格力电器混改收官、高瓴资本入主及公司治理结构完善，未来董明珠的进退与传承，将可在制度框架中平稳度过。