索菲亚三季报不如预期大跌，邱国鹭“踩雷”了？

  市场集中度迅速提高，11月1日格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）等白色家电龙头股在三季报公布后，就马上遭遇资金热炒，尽管家电行业整体受累于房地产而不景气，龙头上市公司业绩影响却持续有增长。而房地产产业链上的定制家居行业，就真的没家电股那么好运了。

  龙头股之一的索菲亚（603898.SH）公布三季报业绩不如预期后大跌，邱国鹭领衔的高毅资产旗下产品很可能“踩雷”，而同行业竞争对手欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、好莱客（603898.SH）等业绩表现也不尽人意。

  分析人士认为，房地产成交影响，加上行业竞争激烈，利润不理想在所难免，未来能否翻身也需要看地产成交能否全面回暖。而家电和定制家居行业，都受到房地产周期高度影响，两者表现差异的背后，则是行业集中度的不同。

  第三季度扣非净利跌一成

  第三季度“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”大跌近10%，是索菲亚上周大跌的主要原因，不过其实索菲亚的经营现金流并没有净利润数据那么糟糕。

  索菲亚三季报显示，2019年前三季度实现收入53.12亿元，同比增长4.03%，归母净利润7.2亿元，同比增长4.05%，扣非归母净利润6.37亿元，同比下降4.49%。其中第三季度公司实现收入21.69亿元，同比增长2.42%，归母净利润3.29亿元，同比增长1.87%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降9.77%。

  第三季度的扣非归母净利润下滑近10%，是索菲亚公布季报后大跌的主要原因，10月31日几乎跌停，11月1日再跌1.44%，报收17.09元，前复权价已经跌破2015年8月的低位。

  索菲亚三季报表示，“公司管理层对2019年前三季度经营情况的回顾及总结：受市场整体环境影响，六七月份终端客流下降明显，叠加客流碎片化分流，导致六七月份的接单出现了增长放缓，对三季度业绩增长稍有影响。”

  广发证券分析师赵中平表示，索菲亚终端渠道持续优化，橱柜、木门、大家居门店数均有不同程度提升，加快新产品上样，升级终端店面形象，引入高潜力、高成长性的经销商。为了迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求，2019年经销商加快大店开设速度，稳步推进大家居战略。

  中金公司分析师徐稚涵表示，电商渠道占比持续提升，前三季度电商引流客户总体占比已从16%提升到25%，一线城市电商客户占比逾45%。目前索菲亚电商引流效果优于行业水平，转换率也持续提升。不过受地产景气度影响，下调索菲亚2019年-2021年营业收入为76.93亿元、83.59亿元、88.21亿元，同比增长5.22%、8.67%、5.53%。

  尽管三季度业绩不如预期，不过现金流的情况却相对理想。前九个月经营活动产生的现金流量净额同比增长16.75%到6.03亿元，索菲亚解释称：“主要是本公司销售增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。”第三季度更是增加103.64%到3.75亿元。然而，索菲亚把更多的现金用来买理财产品了。前三季度“投资活动产生的现金流量净额”增加近10亿到14.23亿元，“主要是本报告期增加对理财产品的购买。”

  邱国鹭VS黄燕铭，索菲亚是不是“赢家”？

  在对定制家居行业的看法上，高毅资产董事长邱国鹭，跟国泰君安研究所所长黄燕铭出现不同的看法。邱国鹭一直主张“在胜负已分的行业中买赢家”，他也曾经公开评价过索菲亚。

  索菲亚在2017年以前是一匹白马，当年股价一度突破40元，邱国鹭在2014年出版的《投资中最简单的事》里说到索菲亚的案例：“先收到客户的款，再利用现代化的生产技术，生产出符合客户要求的产品。没有存货、现金流好。”

  第一财经记者翻阅索菲亚以往的财务报告发现，今年以来高毅资产对索菲亚采取的做法更多是波段操作，但很可能陷入了“高吸低抛”。

  2018年年底高毅资产尚未进入索菲亚前十大股东，2019年第一季度大举买入并持有2350万股后，“上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山 1 号远望基金”（下称“高毅邻山基金”）季末持股比例达到3.68%；第二季度高毅基金继续买入1150万股，到6月底持股达到3500万股，占比5.4%；而第三季度高毅基金减持500万股，最新公布9月底持股3000万股，比例为4.71%。

  高毅资产在10月的操作如何？到底“踩雷”索菲亚有多深？至今并没有相关信息可以查阅。

  而索菲亚在4月初逼近27.5元高位后，第二季度就一直“跌跌不休”，8月12日一度跌破16元，也就是说高毅资产第二季度大举增持的超过1000万股，很可能处于深度“浮亏”的状态；第三季度减持的500万股都在20元以下，在第二季度和第三季度的操作，高毅邻山基金很可能出现了“高吸低抛”。

  此外，高毅邻山基金也持有海信家电（000921.SZ）A股6000万股，比例为4.4%，海信家电三季报业绩同样不如预期，未来要聚焦深受房地产周期影响的中央空调业务。

  而在国泰君安研究所所长黄燕铭眼中，定制家居行业竞争很激烈，还难言有赢家出现。

  在2019年9月5日发布的《消费品公司靠什么创造企业价值？》当中，黄燕铭对定制家居行业作出如此评价：“衣柜中，欧派、索菲亚、尚品占比20%（合计），橱柜中，欧派、志邦、金牌橱柜占比16%，这个比例还不是很高。所以轻工里面的衣柜和橱柜还属于一个激烈竞争，从垄断竞争逐步走向寡头垄断的过程当中。最后谁会胜出？大家可以去分析一下，我们也在看这些公司最后谁将成为这个行业的寡头。”“所以我们来猜想一下：还处于垄断竞争的衣柜、橱柜、服装是否会出现像家电和白酒那样的寡头垄断的格局。”

  2019年3月11日，在2018年度业绩网上说明会上，索菲亚董事长江淦钧表示，作为一个龙头企业，还是有计划把市场占有率做到十个点。

  衣柜当中前三名合计占比市场份额仅仅20%左右，市场集中度跟家电行业单品类龙头企业的情况的确很不一样，过去多年，格力电器在空调市场占比一直超过30%，而海尔智家在洗衣机和冰箱占比也超过30%，这两者也成为了投资者一直津津乐道的牛股典范，上周三季报后领涨大盘股。

  对家电行业，黄燕铭称：“我要告诉大家一个很重要的结论：在中国的家电行业现在发生了一个现象，两家、三家、四家龙头企业，它们的产量总额可以把整个行业基本上给占据掉。”“在这种环境下，一流优势公司利用自己的竞争优势抢占二线、三线公司的市场份额，获得逆势成长。”