新冠肺炎疫情对GDP增速影响有限，或在二季度反弹

  今年1月暴发的疫情将对消费端形成较大冲击，生产端也将出现一定程度的下滑。若疫情不出现极端恶化的情况，即一季度内疫情能够得到有效控制，那么在国家宏观调控政策加码的前提下，预期今年经济受影响程度有限，整体情况仍将保持向好。一季度GDP增速估计分别为4.9%（乐观）、4.4%（中性）、3.8%（悲观），经济增速预计将在二季度起逐步复苏，并在下半年出现反弹。预期全年GDP增速或在5.7%（乐观）、5.6%（中性）、5.5%（悲观）。

  对GDP增速影响有限，或在二季度反弹

  本次疫情与2003年的非典疫情具有一定的相似性，均为冠状病毒感染。非典疫情是解放以后我国发生的较为严重的流行性疫情，全球共计8096人被感染。非典疫情于2003年4月15日开始爆发式增长，5月中旬出现拐点，暴发期约持续一个月。

  SARS期间二季度GDP增速回落2个百分点，由一季度的11.1%下降至9.1%，增速下降幅度达18%，但在三季度出现回升态势。分行业来看，第一、二产业三季度出现回升，第三产业延后至四季度才出现回升。

  考虑到新冠疫情代际感染的潜伏期为14天，我们按照潜伏时间的整数倍设置乐观、中性和悲观假设条件。本次疫情官方披露的确诊人数从1月23日起开始出现爆发式增长，按照最乐观估计疫情28天（二代潜伏期结束）出现拐点，即2月下旬疫情得到有效控制；中性估计42天（三代人传人潜伏期结束）出现拐点，即三月中上旬疫情得到有效控制；悲观估计56天（四代人传人潜伏期结束）出现拐点，即一季度度末疫情得到有效控制。

  参考SARS对经济增速的影响， SARS疫情28天出现拐点影响二季度GDP增速降幅比例达18%，按疫情28天出现拐点，每推迟14天出现疫情拐点（即一代潜伏期）导致的GDP增速降幅比例为9%。以疫情发生前预期的2020年GDP增速6%为基准推算此次新冠疫情对一季度GDP的影响，一季度GDP增速估计分别为4.9%（乐观，即28天出现拐点）、4.4%（中性，即42天出现拐点）、3.8%（悲观，即56天出现拐点），经济增速预计将在二季度出现复苏迹象，并将在下半年逐步反弹。

  总体来看，本次疫情虽然会对一季度的经济数据造成一定的影响，但没有改变我国经济稳健发展的环境和态势。将一季度经济增速下滑的影响推演至全年，预期全年GDP增速或在5.7%（乐观）、5.6%（中性）、5.5%（悲观）。

  将对消费端形成较大冲击

  去年四季度以来，中国各项经济数据有所改善，市场本期待2020年一季度、二季度中国迎来一轮上扬的小周期。然而目前来看，此次疫情会从消费端和生产端两个方面影响经济。

  从消费端来看，对商品销售及服务业已形成较大冲击。春节期间的旅游、酒店、餐饮、影视、娱乐、交运等行业本来是黄金时间，但由于疫情发展，经营活动和收入大幅减少。然而各消费行业中的医疗用品、生活必需品行业在疫情发生期间或将逆势上扬。待疫情结束后，消费将会出现V形反弹，或将拉动经济在二季度大幅增长。

  从通胀的角度看，疫情期间CPI可能会受到一定扰动，但是由于总体上疫情将致使消费弱化，通胀总体上在疫情期间将趋于温和，但在疫情结束后，由于生产的滞后性，预计CPI将出现一定程度的上扬。这类似于非典期间CPI出现的前低后高的现象。

  生产端将出现一定程度的下滑

  受疫情影响，工人返城、工厂复工延迟，企业停工减产，制造业、房地产、基建投资短期基本停滞。预计一季度生产将出现一定程度的下滑。

  从通胀的角度看，受工业品需求不振影响，疫情期间PPI将出现较大程度的下滑，并且由于供应链的恢复存在一定的迟滞性，预计PPI将在疫情结束后的较晚时间重回上行通道。例如，非典结束后5个月PPI才重回上行通道。

  应防范疫情扩散对出口造成较大影响

  当前疫情除部分重点区域外，全国仍处于可防可控的状态。因此我国暂未被其他国家和国际组织认定为疫区。一旦被WHO认定为疫区，出口可能受较大影响。由于出口占GDP比重高达20%，我国应尽量避免疫情进一步扩散，避免我国被定性为疫区国。

  宏观调控手段多样，下半年经济反弹前景可期

  面对相关产业目前的困难，国家相关宏观调控政策或在疫情结束后提前加码，推动本年度经济出现前低后高的发展态势。今年是“十三五”收官之年，是全面建成小康社会的决胜之年。决策者有较大的财政和货币政策的扩张空间。

  财政政策方面，发行地方政府专项债、发挥三大政策性银行作用和提高赤字率可在疫情过后拉升经济增长。货币政策方面，通过降准、MLF、引导LPR利率走低、降低存款利率等措施降低短期和中长期资金成本仍有较大空间。我们预期，在相关政策的支持下，二季度开始经济将逐步出现复苏迹象，并在下半年出现反弹。

  （李峰系上海交通大学中国金融研究院副院长、上海高金金融研究院联席院长、上海交通大学上海高级金融学院会计学教授，胡浩系上海交通大学中国金融研究院研究员）