[海通证券]天津松江：上年增收不增利 今年更重视均衡发展

  事件：公司公布2012年年报。报告期内，公司实现营业收入26.93亿元，同比增长31.81%；实现归属于上市公司股东的净利润8554万元，同比下滑64.19%；公司实现基本每股收益0.14元。

  投资建议：借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目)，公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津环郊竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地项目。未来公司将重视区域和产品类型的均衡发展。目前公司项目储备权益建面353万平，可满足未来三年开发。上年公司大量低毛利率房产结算使得公司增收不增利，今年公司计划销售17亿元增长13%，我们预计2013、2014年公司EPS分别为0.17元和0.20元，对应RNAV是6.44元。截至4月17日，公司收盘于4.13元，对应2013、2014年PE分别为23.92倍和20.51倍。我们以RNAV的70%，即4.51元为公司6个月目标价，维持“增持”评级。