[国泰君安]如何看待文旅类城投

  本报告导读：随着城投传统公益性基建业务的收缩，文旅产业（板块）成为城投转型方向之一，报告总结文旅投融资行业现状、风险特征，盘点文旅类地方国企（含城投）资源、业务结构、补贴依赖等，关注具有稀缺景区资源的地方文旅城投平台

  .摘要：随着城投公益性业务收缩，文旅产业（或板块）成为城投产业化转型方向之一。文旅类城投以市场化为导向，以优质旅游资源开发经营为基础，既打造文旅资源公共产品，带动区域经济转型，还直面旅游市场的激烈竞争与风险。

  .按照wind行业、发行人主营业务和企业属性进行筛选，截止2019年5月，文旅类地方国企（包括城投）有存续债券的发行主体共85家，相关存量债券共307只，存量债券规模1840亿元，其中，城投主体（wind标准）有45家，占比53%，地方一般国企有40家，占比47%。从个券估值收益率看，个券估值收益率在4%-5%占比34.9%，5%-6%占到20.6%，6%以上高收益估值个券占比达31%。

  .近年来文旅投资行业保持快速增长，17年全国旅游投资达1.5万亿，同比16%，远高于第三产业和固定资产投资增速。

  从资金投向看，除旅游景区外，生态、文化、养老、休闲方向，景区配套、主题乐园方向、基础设施和旅游交通等方向也是资金投向的重点。

  .文旅投资行业风险特征：1）投资规模大、周期长、回报慢，同质化竞争激烈，市场需求变化快；2）受当地交通条件制约，尤其高速公路和高铁便利性；3）门票收入需要地方政府返还，具有一定不确定性；4）要求更高的商业运营、营销策划等专业能力，面临更高市场风险；5）细分子行业利润率差异巨大。

  .目前文旅类地方国企主体中，有5A级景点的企业有36家，有4A级的有24家，以江苏占比最多，浙江、陕西、四川、重庆也排名居前。部分企业在文旅板块待投资压力较大，或利润总额对政府补贴依赖性很高，需关注相关风险。