[海通证券]华侨城：“旅游+地产”双轮驱动稳步前行

  .公司营收与利润创新高。公司2018年营业收入约481.42亿元，同比上涨13.7%。毛利率达到60.35%，同比增长10.10个百分点。其中旅游综合收入约196.6亿元，同比增长6.08%，毛利率46.34%，同比增长4.02%；房地产收入约280.4亿元，同比增长20.06%，毛利率68.79%，同比增长13.54%。公司2018归母年净利润约105.89亿元，同比上涨22.52%，每股收益1.29元，同比上涨22.54%。公司盈利保持行业较高水平。

  .资产规模持续增加，负债结构稳定。截至2018年底，公司总资产达到2941.67亿元，同比增长34.93%。公司资产负债率从2017年69.97%提高到2018年73.77%，在行业内属于较低水平，整体负债结构稳定。2018年公司成功发行六款债券（债券简称：“18侨城01”、“18侨城02”、“18侨城03”、“18侨城04”、“18侨城05”、“18侨城06”），总发行规模为95亿元。借助银行信贷、债券发行、机构合作等方式，公司多措施并举拓宽融资渠道，降低融资成本，优化资产结构。

  .旅游和地产双主业发展呈现良好态势。1）旅游：2018年公司游客接待人次4696万，同比增长16%。截止2018年底公司旅游综合及房地产开发项目布局城市包含北京、天津、上海、南京、宁波、武汉、西安、成都、重庆、深圳等重点一二线城市。公司在2018年举办了首届“华侨城文化旅游节”，覆盖全国华侨城所有旅游业务，有效扩大了华侨城品牌影响力并促进了跨地域旅游资源的整合营销。2）房地产：2018年公司全年共计签约销售206.18万平方米，实现签约销售金额596亿元，同比增长21.8%，回款达566.8亿元，同比增长18.8%。公司2018年新增土地面积466万平，同比增长107%，新增计容建面974万平，同比增长100%。截止2018年底，公司土地布局城市达到28个，旅游综合及房地产的累计土地储备面积为2378.69万平方米。

  .投资建议：“优于大市”。公司地产和旅游产生的双轮驱动力足，推动公司稳步发展。地产业务强强联合，土地储备逐渐增厚，旅游业务不断深化。我们预计公司2019年EPS为1.46元，给予公司2019年7-8倍PE估值，对应合理市值为839-959亿元，对应合理价值区间为10.23-11.69元每股，对应2019年PEG为0.53-0.61。

  .风险提示：因同业竞争导致旅游业客流减少。