[中房研协]“稳汇率”与“保楼市”只能是单选吗

  人民日报登文称“稳汇率”与“保楼市”之争是伪命题

  7月10日，《人民日报》海外版在第二版显着位置，就中国楼市和汇率的前景问题，发表了一篇名为《“稳汇率”与“保楼市”之争是伪命题》的述评。文章的核心观点是：近期关于“中国面临‘稳汇率’与‘保楼市’两难”的观点流行。该观点认为，目前人民币汇率高估与楼市泡沫并存，宏观政策未来只能在“弃汇率、保房价”的俄罗斯模式和“弃房价、保汇率”的日本模式之间选择其一。专家指出，这种观点的问题在于只通过短期、局部现象来推测整个宏观经济走势与对策，而并未考虑到无论是人民币还是楼市在根本上都取决于中国经济长期向好的基本面这一事实，因此“两难之争”显然属于伪命题。

  文章称，人民币当前面临的贬值压力是阶段性而非长期性的，在美联储加息、英国脱欧等外部冲击之下，这种贬值压力已经充分释放，目前人民币汇率已接近均衡水平；另一方面，目前楼市的炒作和过度上涨只存在于资源禀赋特殊的一线城市和部分二线城市。此外，目前房地产的存量也不支持楼市继续上涨。可以说，尽管汇市与楼市有一定联系，但其更主要是受各自市场规律的支配。

  从资金流动的角度看，人民币汇率和房地产价格在短期内或许呈现一定程度的此消彼长，但从根本上二者是否坚挺依然取决于中国经济的长期趋势，而实际上中国经济的基本面足以支撑二者的向好预期。

  作为一个发展中、转型中的经济体，中国经济确实有自己的体制机制以及结构性问题，但与基础设施普遍比较完善、城镇化已经完成的发达国家相比，中国的投资机会还非常多。同时，供给侧结构性改革还将让中国经济有一个比较好的长期增长动力。

  问题的由来：资产价格（楼价）和汇率之间到底什么关系？

  上个月底，广发证券首席经济学家刘煜辉作了一个发言，对中国经济未来的风险进行了推演，提出了保资产价格还是保汇率的问题。他指出：中国的问题现在还是非常清楚的，就是整个产业现在托不起昂贵的金融地产，也就是金融地产在经济中所收的租太高了，把整个产业耗干了。

  他将中国经济划分为可贸易部门和不可贸易部门，金融和地产都属于不可贸易部门。中国的可贸易部门的生产效率提升很快，价格也在不断下降，但是金融和地产则在不断膨胀。而集中的体现就是汇率和人民币计价的国内资产价格出现了严重背离。这两个东西只能保一个。既然出现了资产价格在国内外的巨大背离，那么市场迟早就会纠正这种背离。纠正有两个办法：一个是把国内的资产价格打下来，一个是把汇率拉下来。

  评论：

  1、 简单将汇率作为进出口商品交易情况的反映不合理

  资产价格的飙升和出现内外巨大价差，最终必定会体现在汇率上。即使人民日报的文章，也没有完全否认这一点。自2005年汇改以来，汇率和房价的轨迹很像，拐点不一样，房价的拐点提前汇率的拐点一年到一年半的时间。我们看股票市场实际上在2005年汇率开始升值之后快速上涨。所以，解读2006年、2007年的股市泡沫的触发因素应该是人民币汇率升值预期的加强。因为我们小幅的汇率贬值没有消除贬值的预期，反而强化了贬值的预期，我们的股票市场就会像当年升值一样做出超调，而这个超调的另外一个原因就是中国股票市场是中国金融市场体系中唯一没有刚性兑付的市场。

  2、对扭曲的调整会到来，但不会马上发生

  中国的实体经济的投资回报率在不断下降是必然的，但是中国的地产和金融并没有适应这种下降，还在不断地追求高收益。而且资产价格还在膨胀，新经济动能的增幅并没那么快，居民收入增速放缓还可能带来消费的增速放缓。另一方面实体经济覆盖不了资产泡沫带来的高成本，除非中国的创新突然突飞猛进，出现了一批极具创新能力的产业，否则对这种扭曲的调整就一定会来到。问题看到了，但并不一定会马上破灭，目前仍有许多招术。如果中国的经济效率能得到较大提升，国企和金融行业的改革能得到较大提升，房地产泡沫能够稳住，那么顺利转型的希望并非完全没有可能。

  而且，目前居民部门还在继续加杠杆，政策层也鼓励这样做，这对房地产市场形成了支撑。这个过程还有一段时期，也许在这轮居民加杠杆进入尾声（进入尾声的原因可能有很多种，可能是居民没有加杠杆的动力，也可能是金融系统政策出现变化等等。）的时候，资产价格的上涨就会中止，或者会提前中止。

  3、政府的政策是主导的关键

  央行的货币政策在这种情况下，更显得微妙。周小川今年以来，已多次解释了中国的汇率政策，但是很少谈及对资产泡沫的看法。经济下行，融资成本也必然要下行，而且债市风险不小，需要靠央妈长期的滋润，维持流动性的平稳，未来降准和降息的空间仍有。但是，结果很可能是，经济并没有获得多少支撑，资产价格却飙升。这会是最坏的结果。终究会拖垮整个中国经济。因此，如何能够平缓抑制资产泡沫成了解决问题的重中之重。

  （本文来源：根据网络公开信息整合）